2022年纸浆市场展望：下游备货有望成为需求亮点

2021年纸浆市场整体表现为上涨短暂、下行漫长。现有数据显示，指数合约全年高点在2月末，约7627元/吨；低点在10月底，为4750元/吨。3月至10月期间，纸浆价格仅出现一次相对明显的反弹，其余多数时段不是走低就是横盘整理。作者判断，需求端继续收缩余地已经有限，当前纸浆价格难言高估，基本可视为底部区域。同时，供应端成品库存去化压力将压制2022年上半年纸浆价格，进入下半年后运行重心才有望上移。

全球针叶浆供应长期处于偏紧格局

装置开工已接近满负荷

2020—2025年，全球针叶浆产能预计大体稳定，年均增速低于1%。具体到2022年，较2021年仅增长0.4%。衡量供应变化不能只看产能，还要看开工率。2020年全球针叶浆装置开工率已达91%。分析机构预计，未来需求将保持2%—3%的自然增长，软木浆装置开工率也会相应抬升，2022年接近92%。在缺少新增装置、老装置又近乎满产的情况下，针叶浆供应难以显著放量。

阔叶浆是商品浆市场增量的主要来源。不同统计口径下的绝对数字有差异，但可以确定的是，2021年末至2022年中将有3套新装置投产。计划于2021年末投产的巴西Bracell装置和智利Arauco的MAPA装置，合计产能为410万吨/年。2022年中，UPM位于乌拉圭的210万吨/年新装置也计划投产。因此，2022年阔叶浆供应增量十分明确。另外，与2020年相比，到2025年阔叶浆产能预计增长19%，其中2022年和2023年增速预计分别为6%和5%。

图：全球针叶浆与阔叶浆产能增长率

2022年初将出现阶段性供应增量

纸浆出运量同样可能改变供应节奏。针叶浆出运量主要受到两项因素影响：

第一，阔叶浆对运力的竞争。2017—2020年，全球针叶浆和阔叶浆出运量呈现反向变化，此消彼长。但2021年这一格局发生变化，两类纸浆出运量均出现下降，原因是全球海运能力下滑。总量收缩掩盖了二者争夺运力的实质。展望2022年，阔叶浆新增装置较多，对物流能力的需求更强；无论海运能力是否恢复，针叶浆出运量增幅都将有限。

图：全球针叶浆与阔叶浆出运量

第二，针叶浆库存已升至高位。截至2021年9月，全球针叶浆厂家库存天数达到45天，为有记录以来10年最高水平。浆厂去库需求迫切，而去库压力释放必然伴随出运量阶段性增加。参考2020年8月的类似情形，针叶浆出运量可能边际走高3—6个月。预计2022年初针叶浆供应将明显放量。

图：全球针叶浆厂家库存

国内进口占比保持相对稳定

国内针叶浆有90%以上依赖进口，进口量多少意味着当期供应量高低。2021年我国纸浆进口量有所回落。截至9月，针叶浆进口量累计同比下降0.8%，阔叶浆进口量累计同比下降3.9%。从全年看，2021年针叶浆和阔叶浆进口量均呈前高后低走势。

自2019年以来，全球针叶浆出运量缓慢下降，而我国针叶浆进口量在全球出运量中的占比相对稳定。这表明，第一，我国没有额外的资源争夺压力；第二，我国针叶浆供应基本跟随全球市场变化。根据前文对出运量的判断，2022年初国内针叶浆进口量会增加，但全年仍将保持平稳。

图：我国针叶浆进口量在全球出运量中的占比

图：国内针叶浆进口量

市场尚未显现较强消费潜力

文化纸方面，2021年市场非常疲弱，主要体现在绝对价格和国内产量两个维度。三季度，双胶纸和铜版纸现货价格均跌至7年来新低。同时，1—10月双胶纸产量累计同比下降3.5%，铜版纸产量累计同比下降15%。造成这一局面的原因有三：一是2021年文化纸净进口量上升；二是部分政策措施不利于文化纸消费，原本持续释放的建党100周年印刷需求在5月后停止，学生双减政策冲击课后辅导市场，教辅教材需求随之下降；三是2021年国内终端需求复苏不及预期，疫情反复使经济活动尚未完全恢复到疫情前水平。

2021年文化纸市场消费亮点不多，铜版纸还受到电子化以及偶发性限制聚集性商业活动的制约。当年铜版纸市场降幅远超国内经济变化幅度，内需疲弱和出口受限可能是主因。2022年，如果疫情、物流瓶颈等问题缓解，铜版纸需求有望向正常水平修复。

与铜版纸相比，2022年双胶纸需求预计改善。首先，海运费过高影响国内书本出口，随着海运费下降，这一利空将逐步消退。其次，终端和经销商普遍已经完成原材料库存出清，不会因去库而压缩需求。再次，中国共产党第二十次全国代表大会将于2022年下半年在北京召开，宣传学习活动会带来一定印刷需求。最后，双减政策在2021年四季度出现一定修正。

此前，我国线上学科类教培机构并不需要办学许可证；推进双减后，必须取得办学许可证才能开展培训，且面向义务教育阶段学生的线上学科类培训必须登记为非营利性机构。线下学科类培训机构也将在2021年底前另发牌照，即非营利性机构的相关牌照。牌照一旦发放，2021年三季度被全面切断的课辅教材需求将有所回补。此外，2021年四季度制定了学生用书标准，也会在一定程度上增加终端需求。

总体而言，文化纸市场在2021年受到较大冲击，2022年需求具备修复动力，但由于缺少事件驱动，恢复幅度不会太大。再考虑库存高企的问题，预计下半年文化纸市场表现好于上半年。

图：双胶纸产量

图：双胶纸库存

卫生纸方面，市场维持自然增速，但从近几年看，多数年份增速都未超过此前5%的水平。协会统计显示，2018年和2019年消费增速分别为1.2%和3.2%；2020年受疫情影响，消费增速反弹至7.1%；2021年甚至可能进入负值区间。卓创数据显示，2021年1—10月国内卫生纸产量累计同比下滑4%，且二季度开始开工率基本在50%左右。

2021年卫生纸消费增速大幅下滑，可能是囤货透支所致。2022年卫生纸消费增速预计为2%—3%，原因是国内消费没有明显改变。卫生纸市场供应仍然过剩，2022年产业链多数时间将处于盈亏平衡甚至亏损状态。未来仍有一定装置投产，且目前看到的计划多为中大型纸厂项目。因此，以山东大轴原纸销售价计算产业链加工利润时，预期并不乐观。

包装纸和特种纸方面，市场表现相对更好。近几年，包装纸和特种纸需求增长较为稳定，尤其在限塑令和禁废令实施后。2021年1—9月，包装纸销量累计同比增长7%，白板纸销量累计同比增长6.7%。与其他两个纸种相比，包装纸和特种纸在2021年的表现已属良好。限塑令和禁废令在2021年初已开始严格执行，2022年其对包装纸和特种纸的利好仍将延续，二者销量有望保持高增长。

图：卫生纸产量

图：白卡纸产量

尽管下游成品纸消费亮点有限，2022年的备货仍值得关注。2021年末，下游成品纸市场结构大概率是供应端库存偏高，而终端和渠道库存偏低。从价格与库存关系看，显性库存高并不意味着价格会继续下跌；一旦去库启动，成品纸价格就会上涨。通常，纸浆期货价格对下游产品价格变化更敏感，产量边际增减的影响次之。

展望2022年，可以预计

文化纸厂家已经表现出通过低开工率稳定利润的心态，从实际消耗角度看，这对纸浆偏空。但在此过程中，文化纸价格和利润可能好转。从纸浆期货上市以来的运行规律看，文化纸价格涨跌对纸浆市场的影响最为明显。结合对文化纸需求复苏节奏的判断，2022年下半年文化纸市场出现利多的可能性更大。

卫生纸价格上涨对纸浆市场只能起到锦上添花的作用，很难成为主导力量。2021年四季度，卫生纸渠道去库已完成，这从10月价格走势可以看出。不过，由于过剩严重，产业补库活动很难持续。卫生纸厂家开工率提升往往出现在价格上涨过程中。文化纸生产以小厂居多，其开工率提升会带来阶段采购，在旺季或跟随原材料价格上涨时能一定程度上提振纸浆需求，但不会左右市场情绪。

白卡纸和白板纸生产集中度较高，是市场氛围的酝酿者。在外废已无法进入国内的情况下，国废价格持续偏强，从而抬高包装纸成本。不过，包装纸领域使用木浆的比例不高，包装纸价格变动需要先传导至其他白纸纸种，再传导至纸浆。

总体来看，各纸种价格连续三个季度下滑后，中下游渠道库存已不高，产业库存主要集中在上游纸厂环节。下游备货是2022年需求端的亮点，且在下半年启动的概率更大。

图：进口木浆表观消费量

综合来看，供应端全球针叶浆产出大体平稳，2022年即使增长，总量也不大，市场去库压力上半年大于下半年。需求端销量将边际小幅增长，其中上半年受高基数和高库存影响销量偏低，下半年则受补库和旺季提振。结合上述分析，可以预判2022年上半年纸浆价格运行区间为4500—5200元/吨，下半年将抬升至4800—5500元/吨。期间还需关注不可忽视的风险因素，包括全球宏观超预期波动、针叶浆厂家超预期检修和停产等。

——本文转载自中国包装网（pack.cn），原文链接：http://news.pack.cn/show-378722.html