海外疫情与废纸价格回落夹击 包装纸承压、文化纸龙头韧性凸显

上游废纸回收恢复较快，国废价格自前期高位回落 200~400；叠加海外疫情压制需求、成本支撑减弱，包装纸价格环比上周再降约 200~300 每吨。全年看，海外疫情扩散不仅拖累包装纸需求，还可能推高外废进口成本（外废回收受阻、运费大涨），压缩龙头成本优势；相比之下，文化纸板块行业格局更好，价格韧性更强，文化纸龙头 1H20 盈利也有望因浆纸价差走阔而改善，太阳纸业被看好。

包装纸：海外疫情扩散与废纸跌价共同推动纸价下行。其一，海外疫情延缓包装纸需求复苏——国内恢复偏慢，除生活必需品和快递订单尚可外，多数下游表现平淡；海外疫情快速蔓延又拖累国内企业外贸出口，进一步压制外需。其二，原材料废纸价格显著走弱——上游废纸回收快速恢复后，国废价格较前期高点下跌 200~400，跌破春节前均价。在需求受海外疫情冲击、成本支撑减弱的共同作用下，箱板纸均价 4697/吨，环比上周下跌 224/吨；瓦楞纸均价 4040/吨，环比上周下跌 313/吨。鉴于上半年海外相关需求或持续疲软，后续包装纸价格上行空间预计有限。

文化纸：需求清淡、库存持续累积，铜版纸龙头联合减产保价。纸厂复工基本完成，铜版纸厂商计划集体减产；文化纸主要涵盖铜版纸和双胶纸，目前两类纸厂的生产与物流已基本恢复常态，但库存仍偏高。为减轻供应压力，四大铜版纸生产商近日公布减产方案，预计 4 月份减少 9 万吨产量。需求端仍偏弱、价格承压，不过复苏临近：下游经销商订单依旧不多，价格小幅走低，双胶纸均价 6571/吨，环比上周下降 5，铜版纸均价 6179/吨，环比上周下降 50。随着国内学校即将开学，教材印刷等出版社需求有望在 3 月下旬和 4 月逐步释放，行业供需关系预计修复。

包装纸全年需求受海外疫情拖累，文化纸龙头继续获看好。海外疫情仍在蔓延，外需存在“暂停”可能，需求与外需关联度较高的包装纸或受到明显冲击。

与此同时，海外疫情导致外废回收困难、运费大幅上涨（据纸业联讯，约上涨 250 美/吨）。在国废价格走弱的背景下，外废成本上升，使大型企业的成本优势在一定程度上被削弱。我们继续看好文化纸龙头业绩改善：疫情期间，文化纸板块凭借更好的行业格局展现出更强价格韧性，1H20 文化纸行业浆纸价差走阔有望带来业绩改善。

对包装纸板块，建议维持谨慎；看好今年毛利率确定性改善、且中期具备持续成长性的太阳纸业-A。

风险方面：海外疫情影响加剧，国内需求恢复不及预期。

来源：中国包装网（pack.cn），原文链接：http://news.pack.cn/show-354903.html